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澳优:不惧短期困扰 看好长期发展

202009月13日

澳优:不惧短期困扰 看好长期发展

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  澳优(1717.HK)发布2020年中报,上半年收入38.6亿人民币,同比增长22.6%,净利润4.08亿,同比增长56.9%。分业务板块来看,自家品牌羊奶粉增长28.1%,牛奶粉增长24.5%,私人品牌下滑22.6%,营养品业务增长24.8%。毛利率为52.4%,较去年同期提升0.3pct。

  主要内容

  羊奶粉二季度发货速度放缓,消化渠道库存。

  公司一季度收入增长较快,同比增长27.3%,其中自有品牌羊奶粉增长37.3%,牛奶粉增长36.2%。主要是由于疫情期间渠道和消费者恐慌性囤货,提前透支了正常的消费需求。这使得二季度渠道库存较高,市场窜货现象严重,公司在五月发现问题之后,迅速调整发货节奏,消化渠道库存,严惩窜货行为,因此二季度增速有所回落。二季度收入增长18.6%,其中自有品牌羊奶粉增长12.9%,牛奶粉增长16.6%。目前经终端渠道和经销商库存大约是2个月,已恢复正常水平。公司从7开始上市带内码的产品,以追踪窜货,但是市场中的窜货现象仍需要时间消化,三季度尚未完全恢复正常销售。我们认为羊奶粉市场仍有较大发展空间,尽管遭受了短期库存困扰,佳贝艾特作为绝对龙头,未来仍将保持高速增长。

  牛奶粉业务中,海普诺凯事业部继续高歌猛进。

  海普事业部包括荷致、悠蓝有机、萃护三款产品,上半年收入增速66%。截止6月底全国覆盖门店1万多家,较去年增长12%,未来三年希望扩张到4万家,同时扩张品类和产品线。海普诺凯的产品很好的契合了消费升级的趋势,在品牌打造方面签约郎朗、林志颖担任形象代言人,品牌定位百年贵族,通过在电视节目投放广告、组织全国童话剧演出增加品牌影响力,取得了显著的成效。超高端市场增速仍然高于行业平均,我们认为公司在高端牛奶粉业务中积蓄了较强的品牌力、产品力和团队执行力,海普诺凯系列仍将保持较快增长。

  牛奶粉业务中,能立多和美娜多事业部进行组织和产品调整。

  两个事业部上半年均出现收入下滑,公司从4月开始调整了团队和产品线,之后能立多事业部将聚焦荷兰产地品牌,定位中档及以下,美娜多事业部将经营聚焦澳新产地的品牌。调整之后,两个事业部的产品主题明确,有利于团队的聚焦,下半年增速有望重启。

  营养品业务持续推进。

  今年上线了全新品牌爱益森,定位高端益生菌产品,目前推出了成人和儿童系列,婴幼儿系列预计在明年推出。Nutrition Care品牌在原有养胃粉的产品基础上新增了舒鼻益生菌、女神益生菌。

  毛利率提升,销售费率下降。

  上半年毛利率52.4%,同比提升0.3pct,主要是高毛利的超高端产品占比提升,与疫情期间做的捐赠,以及二季度针对动销较差产品的促销活动抵消的结果。销售费率25.5%,同比下降1.9pct,主要是疫情期间减少了推广费用,管理费率8.3%,同比上升0.5pct,主要是增加了营养品相关的研发支出。

  综合来看,我们认为虽然短期增速放缓,公司的竞争力并没有被削弱,羊奶粉和高端牛奶粉业务势头良好。我们预测20/21/22年净利润分别为10.7/15.8/19.2亿人民币,对应EPS为0.69/1.02/1.24港元。维持“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值,上调目标价18.56港元。

  风险提示:出生人口数量下滑超出预期;行业或者公司发生严重安全事故;新冠疫情反复影响业务开展。

(文章来源:安信国际)

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